人民币的意外贬值背后的央行新思维
2014/3/6 18:00:23
“人民币近期贬值，市场对它的兴趣都没了，点心债（离岸人民币债券）发不出去，推销的难度也加大了，投资者短期都不想持有点心债。”国泰君安国际环球市场董事雷强对腾讯财经说。
过去半个月，人民币汇率创出自汇改以来贬值新记录。2月18日起，人民币兑美元中间价连续5日下跌，至2月24日累跌0.2%，低至6.1189，而香港离岸人民币即期汇率下挫幅度更大，自2月18日起，5个交易日共计下跌1%。
这样的变化出乎市场预料，因为过去近10年间市场已经习惯人民币汇率单边攀升。市场普遍认为，持续时间如此之长、幅度之大的贬值是央行在释放信号，人民币汇率进入更加成熟的新阶段，涨跌互见将取代单边升值。
央行释放双向浮动信号
法兴中国经济师姚炜接受腾讯财经访问时表示，人民币近期汇率波动是央行干预的结果，这样判断是因为央行过去一段时间不断上调美元兑人民币中间价。同时，在央行持续通过公开市场操作回笼资金的情况下，利率仍然维持较低水平，说明央行在干预汇率，央行的用意在于改变市场的预期，并抑制无风险套利。
“人民币汇率今年1月升值太多，如果央行没有现在的动作，人民币可能现在已经破6了，政府允许人民币升值，但不能太快，要渐进式的，政府主导本次人人民币贬值，指明未来双向浮动的方向。”中信银行国际首席经济学家廖群对腾讯财经表示。
廖群认为，央行下一步可能将人民币汇率波动幅度由现在的1%扩大到2%，提前指明双向浮动的方向，再放开波动区间有助于减少市场动荡。
人民币产品喜忧参半
央行在毫无征兆的情况下大手笔调控汇率，让人民币产品市场有点措手不及。港交所环球市场科股本证券与定息产品及货币联席主管戴志坚透露，自人民币近期开始贬值起，港交所的人民币期货成交量大幅飙升，由此前每日大约700多张，增加至每日6000多张，未平仓的合约数目也一直在增加，到2月底达2万余张。
“逾一半的投资者是买人民币期货对冲风险，因为他们多数买的今年年底到期或者2015年1月到期的长期合约，投资者有的来自内地，也有来自海外，当然也有短期套利的，因为这种产品杠杆很高，仅需支付1%至1.5%的本金，就可做70倍至80倍的生意。” 戴志坚说。
人民币期货成交量放大是港交所喜闻乐见的。为了方便欧美投资者参与人民币期货交易，港交所自3月4日起开放夜间交易，收市后的下午5点至11点，人民币期货产品可以正常参与交易、结算及风险管理。
与人民币期货风声水气的热闹场面不同，点心债的发行和销售遇冷。雷强透露，近期很多点心债发行都延期，除非是质量非常好的公司才能成功发行，比如联合国下属的国际金融公司（简称IFC）刚刚发行的点心债，IFC凭借其“AAA”的评级，拍卖的利率低至2%，比中国国债的利率还低，但最终发行规模受到人民币近期贬值的影响，仅有10亿元，而在平日，IFC这种规模的公司一般都要发20亿元至30亿元。类似的情况还有内地开放商金地，上周计划发行15亿元点心债，但最后仅拍出7.5亿元。
“人民币大幅贬值的可能性很低，但短期还没跌完，对于投资者来说倒不如先持有美元债，等到人民币稳定了再换回点心债。”雷强说。
人民币汇率均衡任重道远
任何一种货币要成为国际接受的货币，在这个过程中免不了要经历汇率大幅波动。但也有一种声音认为，人民币汇率到今日已经接近均衡，根据美国此前提出的评估汇率变差的指标，经常账户盈余占GDP比重的4%即达均衡水平，而目前中国该指标已经低至约2%。
但姚炜认为，人民币均衡水平要动态看，目前人民币的估值已经较前几年合理很多，但长远来看，如果中国还能继续扩大生产力，那么人民币汇率仍有升值空间，此外，短期的资金流动显示，市场仍然看多人民币。
廖群亦表达了类似的观点。“人民币升值趋势不会改变，两会以后公布今年GDP增长目标后，局势会逐渐明朗，对人民币贬值的悲观情绪将会改变，预计到第二季，中国经济开始反弹，人民币将重新升值，但不会天天升，一定是渐进式的双向浮动。”他说。
经过半个月不平静的调整后，人民币汇率贬值趋势仍未止住。央行3月5日设定的人民币汇率中间价低至6.1257，更加贴近市场的离岸人民币汇率当日收报6.1345，较中间价低88个基点。
“人民币本次贬值速度很快，预计完成调整的时间也会较短，可能未来1至2周就能企稳，到那个时候点心债发行商如果愿意多付点利息，点心债发行整体规模还是不会受影响的。” 雷强乐观地预计。
姚伟认为，未来3个月来看，人民币虽然不至于大幅贬值，但仍有贬值的空间，在岸人民币汇率可跌至6.08至6.16。
中长期来看，廖群预计，未来5年，中国经济将保持7.5%至8%的增速，这种背景下，人民币会再升值8%至10%，这将是人民币的均衡水平，到那时人民币也就实现汇率自由化了。但他指出，今年人民币的升值幅度一定会低于去年，约1.5%至2%，升1.8%即可破6，约5.98的水平。（腾讯财经 耿荷 发自香港）
